Ontsnappingsroute overname ABN AMRO heet MAC

Dat de kredietmarkt behoorlijk op slot zit door de hypotheekcrisis in de VS en onderling wantrouwen, wordt ook steeds meer zichtbaar in de koers van ABN AMRO. Wie wil de hoofdprijs nog betalen, en kan men er nog onderuit?

Biedingen op ABN AMRO

De biedingen op ABN AMRO dateren van eind juli en begin augustus 2007. Het Consortium van Royal Bank of Scotland, Fortis en Santander biedt bijna 38 euro, terwijl de waarde van het bod van Barclays tendeert naar 32 euro. Een groot verschil van circa 11 miljard euro. Opvallend is dat de koers van ABN AMRO inmiddels richting 33 euro gaat. Rara hoe kan dat. Je zou toch een koers van ABN AMRO ommenabij de 38 euro verwachten? Omdat de markt altijd gelijk heeft, is de vraag wat hier aan de hand is.

Kredietcrisis

Vooral de institutionele beleggers mijden sinds de zomer van 2007 bijna alles wat op risico lijkt. Men stapt liever in de veilige staatobligaties. Voor zover men nog risico’s neemt, eist men een risico opslag. Aandelenkoersen leiden hier zwaar onder. Vooral de zakenbanken ondervonden koersdalingen tot 30 procent. Het bod van Barclays dat voornamelijk in aandelen luidt is gedaald, en het bod van het Consortium lijkt nauwelijks houdbaar. De markt ziet dat, en prijst dat in. Bonden praten zelfs hardop over het niet doorgaan van een overname.

De Nederlandsche Bank

Bovendien moeten de Nederlandsche Bank en minister Bos van Financiën nog besluiten over de verklaring van geen bezwaar ten aanzien van Consortium. Het wachten is niet alleen op zo’n verklaring, maar ook op de eventuele aanvullende voorwaarden die de toezichthouders zullen eisen, om de risico’s van de voorgenomen splitsing van ABN Amro te beperken. Ook is een gezonde financiering nog niet rond. Ook de Europese Commissie moet in verband met de mededinging nog akkoord gaan.

ABN AMRO als bank

De zakenbank van ABN AMRO die ook in de boedel zit, zou wel eens zwaar getroffen kunnen zijn door de kredietcrisis. Dit betekent extra risico en dus een verdere waardedaling. Ook is inmiddels duidelijk dat nogal wat klanten bij ABN AMRO zijn weggelopen. Hoeveel zullen we niet snel weten, maar de Rabo Bank en andere banken spinnen er garen bij.

De MAC clausule als ontsnappingsroute

De MAC clausule is de Material Adverse Change clausule. Deze kan in werking treden bij substantiële wijzigingen in de markt of bij een van de betrokken banken. De vraag nu is wat je onder substantieel moet verstaan. Er wordt in de praktijk namelijk nauwelijks van de clausule gebruik gemaakt. Toch houden marktvorsers er rekening mee dat geprobeerd gaat worden om de clausule toe te passen, en daarmee van het bod af te zien of het bod fors te verlagen. En van die onzekerheid houden beleggers niet. Te meer omdat een dergelijke ingreep ook weer tot aanvullende schadeclaims en langdurige processen kan leiden. Met dit in het achterhoofd lijkt zelfs een koers van circa 33 euro nog aan de hoge kant.