Hoog dividend aandeel - KPN

Sinds de herstructurering van KPN eind 2001 heeft het telecombedrijf zich niet alleen ontpopt als een van de meest aandeelhoudersvriendelijke bedrijven in de sector, maar ook binnen Europa. KPN had een kleine drie jaar nodig om de schuldenlast, opgelopen tijdens de Internetbubbel, weg te werken door middel van verkopen van onderdelen en kostenbesparingen. Vanaf 2004 wordt er een aantrekkelijk dividend betaald, aangevuld met forse aandeleninkoopprogramma's.

De risico's bij beleggen

Beleggen kent vele risico's. Één daarvan is het marktrisico. Daarnaast speelt het bedrijfsrisico een rol. Het aandeel van KPN heeft als geen ander daar blijk van gegeven. Op de extreme populariteit van het aandeel rond het jaar 2000 had het management in principe geen invloed, los van het feit dat er een regelmatige dialoog is met aandeelhouders. Het management heeft wel de fout gemaakt om zich te veel te laten meeslepen met de waan van de dag en voor veel geld in Duitsland en Nederland een UMTS-licentie aan te schaffen. De uitgegeven miljarden daarvoor zullen nooit worden terugverdiend. Na een wisseling van het management heeft KPN zich echter gerevancheerd. Prudentie voert de boventoon, terwijl er wel oog wordt gehouden voor de technologische ontwikkelingen.

Dividend en aandelen

Een van de speerpunten van KPN is het dividendbeleid. In een eerder artikel Dividend, de belangrijkste pijler van beleggen zagen we al dat dividend historisch gezien het grootste deel van het aandeelhoudersrendement bepaald. Diverse studies, zoals "Triumph of the Optimists" (van de hoogleraren Dimson, Marsh en Staunton van de London Business School) hebben dat ook aangetoond. Als ezelsbruggetje kan zeker het volgende dienen. Wanneer het dividendrendement ruim boven de kapitaalmarktrente noteert zijn (specifieke) aandelen koopwaardig. Variabelen in deze zijn de (verwachte) inflatie, rente en economische groei. Ook de consistentie van het dividend speelt een rol. Dit zijn elementen die we ook bij KPN terug zien.

Koersontwikkeling KPN

Vlak voor 11 september 2009 tikte KPN de laagste koers in het bestaan aan: EUR 2,03 gedurende de dag op 6 september 2001. Na de reddende claimemissie in het vierde kwartaal, maakte het aandeel nog een indrukwekkende herstel mee ondanks de beursmalaise destijds.

Koersverloop aandeel KPN sinds 2001

Datum	Slotkoers	Open	Hoog	Laag
05-09-2001	2,21	2,63	2,63	2,16
06-09-2001	2,25	2,29	2,32	2,03
07-09-2001	2,38	2,29	2,46	2,15
28-12-2001	5,71	5,80	5,83	5,61
31-12-2002	6,20	6,19	6,31	6,16
31-12-2003	6,12	6,17	6,18	6,12
31-12-2004	6,99	7,05	7,07	7,02
30-12-2005	8,47	8,53	8,55	8,45
29-12-2006	10,77	10,78	10,81	10,71
31-12-2007	12,44	12,50	12,50	12,40
31-12-2008	10,38	10,49	10,59	10,38
31-12-2009	11,84	11,87	11,90	11,77
02-03-2010	11,92	11,82	11,83	11,77

Bron: KPN

Dividendhistorie KPN

Sinds KPN in 2004 het uitkeren van dividend herstartte, is het bedrijf consequent een van de best betalende bedrijven geweest op de Amsterdamse beurs en vaak ook daar buiten. De situatie rond het jaar 2000 was volledig geëscaleerd door de Internet- en telecombubbel. Enerzijds door de veel te hoge verwachtingen naar aanleiding van de UMTS-licenties, anderzijds deden aandelen met een Internetkraagje het extreem goed in die periode. Echter in de eerste jaren na de beursgang stond KPN te boek als een rendementsaandeel, dat met name werd gedragen door het dividend. Onder leiding van CEO Ad Scheepbouwer is dat beleid opnieuw opgefrist.

Jaar	Dividend	Koers (begin)	Koers (slot)	Gemiddelde koers	Dividendrendement
2004	0,35	6,12	6,99	6,55	2,7%
2005	0,45	6,99	8,47	7,73	5,8%
2006	0,50	8,47	10,77	9,62	5,2%
2007	0,54	10,77	12,44	11,61	4,7%
2008	0,60	12,44	10,38	11,41	5,3%
2009	0,69	10,38	11,84	11,11	6,2%
2010E	0,80			12,00 (pro forma)	6,7%
2011E	≥0,85			12,00 (pro forma)	7,1%

Bron: KPN

Dividendbeleid KPN

In februari 2008, bij de aankondiging van de jaarcijfers over 2007, heeft KPN het dividendbeleid verfijnd. Tussen 2004-2007 betaalde KPN in totaal bijna EUR 1 miljard per jaar aan dividend aan de aandeelhouders. Vanaf 2008 ging het nieuwe dividendbeleid in voor de middellange termijn. Volgens dit beleid wordt 40-50% van de vrije kasstroom (free cash flow) worden uitgekeerd als dividend. Die vrije kasstroom is gelijk aan de netto kasstroom uit operationele activiteiten minus investeringen plus opbrengsten uit vastgoed en exclusief belastingverrekening bij E-Plus. De afgelopen jaren is die vrije kasstroom iedere jaar boven EUR 2 miljard uitgekomen, dus dat impliceert een verder groeiend dividend:

• Vrije kasstroom 2004: EUR 2,289 miljard
• 2005: EUR 2,439 miljard
• 2006: EUR 2,477 miljard
• 2007: EUR 2,345 miljard
• 2008: EUR 2,598 miljard
• 2009: EUR 2,446 miljard
• 2010 (verwachting): EUR meer dan EUR 2,4 miljard

Dividendverwachting voor 2010 en 2011: EUR 0,80 respectievelijk ten minste EUR 0,85

In 2008 bedroeg het dividend EUR 0,60 in contanten per aandeel, waarvan EUR 0,20 cent als interim-dividend werd uitgekeerd na de publicatie van de halfjaarcijfers. In juli 2009 werd dit interim-dividend met 15% verhoogd naar EUR 0,23. KPN heeft een “Terug naar Groei” strategie geformuleerd met daarin de uitspraak dat het dividend in 2010 EUR 0,80 zal bedragen.

Aandeleninkoopprogramma's maken aandeelhoudersvriendelijkheid compleet

De vrije kasstroom zal in principe worden besteed aan dividend, aandeleninkoopprogramma’s en overnames. Hierbij wordt ook rekening gehouden met de nettoschuldpositie van KPN (tussen 2-2,5x EBITDA). In 2004 is KPN gestart met grootschalige aandeleninkoopprogramma’s. Eind 2003 stonden er nog 2,490996876 miljard aandelen uit. Eind 2008 was dit geslonken naar 1,714362792 miljard aandelen. Tussen 2003 en 2008 is het aantal uitstaande aandelen dus met maar liefst 31,2% gedaald. Ook voor 2009 is er weer een aandeleninkoopprogramma: voor een bedrag van EUR 1 miljard. Het totale voor dividend beschikbare bedrag hoeft dus met minder aandeelhouders te worden gedeeld. Dat maakt KPN een aantrekkelijke belegging.

Het dossier Beleggen gaat in op het rendementsverschil tussen aandelen, obligaties en sparen. Daarnaast wordt een aantal facetten besproken, zoals aandelenanalyse, dividend, hedgefondsen, risicopremie, fusiegolven en economische cycli.